虽然受信贷紧缩、奥运会和房地产行业的增速下滑等因素影响，2008年7月份主要工程机械的产品销量增速还是保持在20-25%左右的水平。7月份挖掘机销量和装载机销量同比分别增长24%和25%。同时，7月份推土机销量同比增长25%，叉车销量同比分别增长19%。

　　过去几个月混凝土机械销量波动比较大。2008年4月、5月、6月和7月混凝土机械销量同比分别增长4%、26%、61%和97%。房地产行业的紧缩政策对混凝土机械会产生一些短期的负面影响，不过随着高铁建设的项目开工，混凝土机械的需求将出现反弹。2008年1-7月，混凝土机械销量同比增长58%，增速仍然比较强劲。

　　08年二季度钢材价格环比大幅上涨。不过，上市公司二季度的毛利率水平并没有大幅下滑，这主要归功于公司销量的提升、产品结构的改善和产品提价等增利因素。进入7月以来，受下游需求萎缩影响，国内钢价走势开始全面调整。我们估计工程机械上市公司的毛利率在二季度已经见底了。我们认为下半年毛利率应比上半年有所提升。

　　目前，08年工程机械行业的平均市盈率为11.6倍，09年平均市盈率估值则在8.2倍的水平，08-09年净资产收益率预计将维持在23%以上。尽管中国基建市场不仅是目前全球范围内增长最快的市场，也是未来发展潜力最大的市场，但是我国工程机械上市公司的估值水平已与国际接轨。估值具有吸引力。

　　估值比较

　　我们建议投资者关注细分子行业的龙头。目前，08年工程机械行业的平均市盈率为11.6倍，09年平均市盈率估值则在8.2倍的水平，08-09年净资产收益率预计将维持在23%以上。尽管中国基建市场不仅是目前全球范围内增长最快的市场，也是未来发展潜力最大的市场，但是我国工程机械上市公司的估值水平已与国际接轨，估值具有吸引力。行业评级维持优于大市。

　　工程机械行业最新情况概述

　　2008年7月份全国机械工业增速略有下滑，工业产值同比增长27%。总体而言，2008年1-7月全国机械工业总体运行情况良好，工业产值同比增长29%。各主要行业持续稳步增长，工程机械行业表现依然最好，工业产值增长明显高于其他行业，增速达到44%的水平；农用机械受到下游农业行业景气的促进，增速从07年同期的15%提高到34%。另外，石化通用、重型矿山、机床工具、电工电器和基础件行业产值增速均超过30%。

　　从05年开始，工程机械行业一直保持非常快的出口增速，06年工程机械行业首次实现贸易顺差，顺差额达约11亿美元，07年工程机械产品全面进入了海外市场，全年同比增长74%，贸易顺差更是扩大到38亿美元，进口方面保持平稳增长，全年同比增长26%。08年前5个月工程机械行业的出口依然保持强劲增速，同比增长76%，并未受到人民币快速升值的不利影响；进口方面前5个月同比增长23%，贸易顺差不断扩大。

　　挖掘机销量同比上升

　　2008年7月份挖掘机销量同比增长24%，尽管国内市场需求受到信贷紧缩、奥运会以及房地产行业的影响，挖掘机增速依然保持稳定增长。7月份的出口销量同比下滑13%，考虑到出口的小型挖掘机主要市场在欧美等发达国家，出口市场受到人民币升值以及海外市场需求低迷的影响。参照国际市场经验，随着对工程复杂程度和施工效率考虑，挖掘机产品的运用将越来越广泛，我们预计奥运会之后4季度挖掘机销量增速将会回升到30-35%左右。

　　装载机销量同比上升

　　2008年7月份装载机销量同比增长25%，增速比前两个月有所提高。同时，7月份的出口销量同比增长了74%，人民币升值似乎并未影响到装载机的出口，而目前出口市场的比重只占到整个销量的不到10%，因此未来出口市场的潜力非常大。2008年前7个月，装载机销量增速保持稳定增长，同比增长30%。不过，受到奥运会影响，我们预计8月装载机需求可能不旺，销量同比增幅估计在10%左右。预计9月份后销量将会恢复较快增长。

　　推土机销量同比上升

　　2008年7月推土机销量同比增长25%，主要原因还是因为出口市场的带动，7月的出口销量同比增长了33%，人民币升值似乎并未影响到推土机的出口，目前出口产品的比重已经占到整个销量的35%左右。我们认为国内的推土机厂商在海外市场已经拥有一定的竞争能力，产品的性价比优势突出，预计未来几个月出口市场将保持强劲增长。

　　叉车销量同比上升

　　2008年5月、6月和7月叉车销量同比分别增长51%、49%和19%。2008年前7个月，叉车销量同比增长31%，我们认为叉车行业受宏观经济政策的影响比较小，我们预计未来几个月叉车销量将保持稳定增长。

　　混凝土机械销量有所放缓

　　过去几个月混凝土机械销量波动比较大。2008年4月、5月、6月和7月混凝土机械销量同比分别增长4%、26%、61%和97%，房地产行业的紧缩政策对混凝土机械会产生一些短期的负面影响，不过随着高铁建设的项目开工，混凝土机械的需求将出现反弹。2008年1-7月，混凝土机械销量同比增长58%，增速仍然比较强劲。长远而言，随着城市化进程的不断推进和商品混凝土的推广，混凝土机械的应用将不断推广，我们预计混凝土机械销量将保持较快增长。

　　08年中报综述

　　08年上半年，多家工程机械上市公司公布了比较良好的业绩报告。从中期业绩报告中分析，方圆支承(12.00,-0.35,-2.83%,吧)和中联重科(11.18,-0.22,-1.93%,吧)表现最好，其次是山推股份(7.69,-0.44,-5.41%,吧)、三一重工(13.00,-1.10,-7.80%,吧)(剔除股票投资收益的影响，净利润同比增长48%)、山河智能(10.44,-0.83,-7.36%,吧)和广西柳工(13.70,-0.43,-3.04%,吧)。安徽合力(9.11,-0.96,-9.53%,吧)和徐工科技的业绩不太理想。不过，徐工科技在7月份公告了重大资产重组，公司的基本面将有极大的改善。

　　08年上半年，工程机械上市公司面临来自原材料、燃料、动力购进价格上涨的压力(尤其是钢材)。尤其是08年二季度钢材价格环比继续大幅上涨。2008年上半年我国中厚板的价格同比上涨44%，大大高于我们年初20-30%涨幅的预测。不过，上市公司二季度的毛利率水平并没有大幅下滑，这主要归功于公司销量的提升、产品结构的改善和产品提价等增利因素。

　　进入7月以来，受下游需求萎缩影响，国内钢价走势开始全面调整。我们估计工程机械上市公司的毛利率在二季度已经见底了。我们认为下半年毛利率应比上半年有所提高。

　　我们估计，受信贷紧缩、奥运会和房地产行业的增速下滑等因素影响，8月份工程机械的产品需求仍然会比较疲弱。不过，我们预计奥运后国家可能会推行比较积极的财政政策，基础设施建设可能会提速。展望2008-2010年，我们相信中国工程机械行业将继续保持高速增长态势。中国工业化、城镇化进程尚处于初级阶段，铁路、公路、机场、码头、水利水电、场馆等基础设施建设需求潜力巨大。京沪高速铁路建设、南水北调、西电东送、西气东输、上海黄浦江两岸开发、上海世博会场馆建设、天津滨海新区开发、沈阳新区开发、北京首钢东迁、唐山集装箱码头建设、灾后重建等国家重点工程将给工程机械行业带来巨大推动力。

　　长期而言，我们更关注工程机械企业国际竞争力的提升。我们相信一些龙头公司，如中联重科(11.18,-0.22,-1.93%,吧)、三一重工(13.00,-1.10,-7.80%,吧)、柳工(13.70,-0.43,-3.04%,吧)和山推等已初具国际竞争力。如果公司能抓住机遇，提升产品结构，开发新产品，拓展新市场，3-5年后，中国企业有望跻身于世界工程机械10强。

　　重点上市公司简要评述

　　三一重工—尽管挖掘机业务并未进入上市公司，但是我们估计挖掘机业务将在08年底09年初注入到上市公司里，08年前7个月公司挖掘机销量达到1,747台，同比增长77%，市场占有率达到3.1%，而且最近2个月的销量已经超越玉柴成为国产品牌中的销量冠军，在整个行业增速下滑的背景下公司依然能保持高速增长证明了公司产品具有很强的竞争力，7月份公司市场分额已经超过沃尔沃、现代江苏和现代京城等外资品牌，我们预计08年销量将有可能超过3,200台，挖掘机业务有望通过现金收购的方式进入上市公司。我们认为公司在新产品开拓方面的能力非常强。公司07年已为获得主要经济体(包括欧洲和美国)的质量认证做好了充分准备，因此，08年出口业务的增速可能保持在100%以上的水平。

　　三一重工公告上半年净利润同比下降1%至8.16亿人民币，主要是因为上年同期公司在股市大涨期间获得巨额投资收益。实际上半年工程机械业务表现强劲。出口同比增长168%以及国内同比增长35%推动公司上半年销售收入同比增长64%至71.93亿人民币，这主要得益于大量基建投入拉动旋挖钻机和履带式起重机销售同比增长100%，而房地产投资的放缓造成混凝土机械销售仅同比增长了29%。

　　中联重科—中联重科公告08上半年净利润同比增长75%至9.02亿人民币。净销售收入同比增长73%至62.05亿人民币。毛利率由去年同期的27.3%提高到29.7%。

　　上半年公司汽车起重机销售收入同比增长88%至31.38亿人民币，毛利率由去年上半年的25.2%提升至27.4%。同期公司混凝土机械销售收入同比增长57%至21.81亿人民币，毛利率由去年同期的31.9%小幅下降至31.8%。另外，环卫机械销售也快速增长。报告期内，公司在出口市场中表现良好，上半年出口业务销售收入同比增长110%至10.18亿人民币，出口业务收入占比也相应由2006年的4.6%和2007年的11.4%提高至16.4%。我们预计08、09年出口收入分别同比进一步增长100%及70%。我们认为今后出口业务将成为中联重科盈利增长的一大动力。

　　我们认为公司未来将继续在工程机械行业内积极扩张。上半年公司宣布了对CIFA的重大海外收购和包括陕西新黄工、湖南车桥和华泰重工在内的三项国内收购。其产品组合将扩大到挖掘机、推土机、履带式装载机和其它机械产品。也就是说公司将可以生产几乎全系列的工程机械产品。

　　广西柳工(13.70,-0.43,-3.04%,吧)—公司依然保持着装载机销量排名的前两位。公司08年前7个月的销量同比增长32%至20,757台，略低于龙工的21,177台，但销量增幅高于行业平均水平。同时，我们估计公司在挖掘机方面的销量依然保持高速增长，前7个月销量达到1,700台，同比增长38%。

　　广西柳工公告，08上半年盈利同比增长11%至3.67亿人民币，增幅低于我们的预测，主要是因为钢价涨幅高于预期。毛利率由去年同期的19.5%收窄至16.9%，主要是因为钢材成本有所上升。柳工上半年实现净销售收入56亿人民币，同比增长45%。装载机销量同比增长32%至18,319台，挖掘机同比增长38%至1,519台。与此同时，上半年压路机和叉车销量也分别同比增长53%和115%至641台和1,290台。我们预计2008年公司装载机和挖掘机销量分别同比提高30%和42%至35,100和3,000台。另外，上半年公司的出口业务收入同比增长86%至8.09亿人民币，出口业务收入占总收入的比重也因此由06年的10.0%和07年的13.1%提高到了上半年的14.4%。预计未来公司将具有较强的国际竞争力。我们预测08年出口收入将同比增长60%至15.9亿人民币。

　　目前，公司面临的最大风险来自于钢价的不断攀升。但是，我们认为公司可能在下半年对装载机和挖掘机再度提价以抵消钢价上涨带来的负面影响。我们估计公司在7月初可能又将装载机产品价格上调了2-3%左右。我们认为下半年毛利率应比上半年有所提升。

　　中国龙工—公司依然保持着装载机销量排名的前两位，08年前7个月销量在21,177台，略高于柳工的销量。为了抵消钢价上升的负面影响，我们估计08年前7个月公司将装载机的价格同比上调了10-15%左右。今年以来，我们估计龙工装载机售价的上涨幅度已超过柳工，两者产品之间的价差正在逐步缩小，值得关注。

　　徐工科技—徐工科技在7月25日公告公司计划通过向母公司非公开发行约3亿股股份收购后者一系列机械资产。在非公开发行之后，几乎所有优质资产都将被注入上市公司，公司按销售收入是国内最大的工程机械企业，母公司的持股比例将由33.8%上升至59.23%。假设公司的收购于07年1月1日完成，整合后公司的净利润应为7.9亿人民币左右。

　　徐州重型机械是国内最大的工程起重机生产商，占有约55%的市场份额。即使在全球市场，徐州重型机械也是三大工程起重机生产商之一(以销量计是全球第一)。得益于国内旺盛的需求以及强大的出口潜力，徐州重型机械今后有望获得强劲增长。

　　徐工科技08年上半年销售收入同比增长9%至19.58亿人民币，但净利润同比下降95%至100万人民币，这主要由于原材料成本上升、所得税提高以及研发费用增加。由于原材料涨价(如钢价上升约40%)，徐工科技08年上半年毛利率下降0.9个百分点。

　　山河智能(10.44,-0.83,-7.36%,吧)—作为国内主要的小型挖掘机生产商，公司这两年的进步非常之快，目前公司的小挖销量仅次于玉柴股份，08年前7个月的市场份额达到了3.5%。我们认为国内的小型挖掘机产品的竞争力已经达到了一定的水平，因此挖掘机的主要出口都集中在小型挖掘机产品。由于受到人民币升值的影响以及出口地区的欧美市场需求下滑，小型挖掘机的出口在7月份出现了下滑，我们预计未来几个月小型挖掘机业务将不会出现大的转机，但是公司的其它产品如旋挖钻机等依然保持快速增长。

　　山河智能公告08上半年净利润同比增长了43%至9,700万人民币，收入同比增长56%至8.2亿人民币，这主要得益于国内市场快速增长以及成本控制，出口业务受到人民币升值以及欧美市场需求下滑影响，增速只有28%。尽管期内原材料成本大幅上升，但是随着公司产品结构不断优化以及规模效应显现，山推股份(7.69,-0.44,-5.41%,吧)08上半年整体毛利率有2个百分点提升。我们预计，通过改善产品结构及提价，08年整体毛利率将保持在目前水平。

　　山推股份—山推公司依然保持着国内推土机行业的龙头地位，行业地位不断巩固，08年前7个月公司的市场份额已经达到54%，并且受益于推土机产品出口市场的整体带动。公司的合资企业小松山推的挖掘机产品销量保持强劲势头，市场份额排在国内全行业第二，六月、七月份的销量更是排名第一。整体而言，山推的主要业务经营情况非常良好。

　　山推股份公告08上半年净利润同比增长了53%至3.81亿人民币，收入同比增长62%至36.33亿人民币，这主要得益于国内市场份额提升、海外市场快速增长以及成本控制。尽管期内原材料成本大幅上升，但山推股份08上半年整体毛利率仍然得以维持，主要是因为于产品由低端向高端的转移。我们预计，通过改善产品结构及提价，08年整体毛利率将保持在目前水平。

　　方圆支承(12.00,-0.35,-2.83%,吧)—我们预计，凭借其研发能力、技术优势和产能的集中释放，方圆支承08年将跃升为行业第一。从未来几年看，起重机占销售收入的比重将有所下降，随着小型挖掘机的配套以及未来为外资品牌挖掘机的配套，预计挖掘机的比重将大幅上升。随着产能瓶颈解决，公司有计划进入风电设备、港口设备以及军品市场。我们预计公司07-10年净利润复合增长率达到58%，并且08年公司的净资产收益率将达到27%的水平。

　　方圆支承08上半年净利润同比增长156%至5,000万人民币，营业收入同比增长65%至1.85亿人民币，主要得益于工程机械用支承产品销量的强势增长。随着公司规模经济效应的发挥以及由低端支承向高端支承产品的转移，尽管期内原材料价格有所上涨，上半年公司的综合毛利率仍同比提高了6.7个百分点。

　　安徽合力(9.11,-0.96,-9.53%,吧)—由于原材料成本上升和人民币升值，安徽合力公告08年上半年净利润同比下降9%至1.54亿人民币。毛利率从上年同期的21.8%缩小至19.8%。净销售收入同比增长15%至20亿人民币左右。我们预计上半年公司叉车和零部件等产品在国内市场的销售收入同比增长约6%至13.87亿人民币，同时出口销售收入增速高于内销增长，同比增长45%至6.11亿元。出口收入占总销售收入比重由06年的25.0%和07年的27.1%上升至上半年的30.2%。公司于去年开始生产装载机。但是，上半年装载机销售收入同比下滑了41%至1,423万人民币，毛利亏损了约400万人民币。

　　随着柳工(13.70,-0.43,-3.04%,吧)、山推等主流工程机械公司逐步进入叉车行业，国内叉车行业竞争逐步加剧。公司今年的竞争策略似乎是有意维持一个较低的行业毛利率来阻止新竞争对手的大规模快速扩张。我们估计公司今年的盈利表现将相对不佳。